Repli des actions, dynamisme de la dette et collecte positive des OPCVM
Note de conjoncture : Bank Al-Maghrib dresse le bilan d’un mois de juillet marqué par des trajectoires divergentes sur les marchés financiers. Si certains segments ont montré des signes de résilience, d’autres ont enregistré un ralentissement.
Le détail !
Le marché financier marocain affiche une dynamique contrastée au mois de juillet. Le contexte a été marqué par une contre-performance boursière au moment où la liquidité bancaire s’est légèrement améliorée. C’est ce qui ressort de la dernière note de conjoncture de Bank Al-Maghrib, qui met également en évidence un marché obligataire toujours dynamique, une collecte positive des OPCVM et une relative stabilité du dirham sur le marché des changes. Au niveau du marché boursier, l’indice MASI a reculé de 2,1% par rapport au mois précédent, portant sa contre-performance depuis le début de l’année à 5,3%. Cette baisse reflète principalement le recul de plusieurs compartiments majeurs de la cote. L’indice de l’«Agroalimentaire et production» accuse ainsi une chute de 10,2%, suivi de celui des «Sociétés de portefeuilles/Holdings» (-10,1%) et celui de la «Chimie» (-6,5%). À l’inverse, certains secteurs ont fait preuve d’une meilleure résilience, notamment le «Transport» dont l’indice progresse de 4,8%, ainsi que les «Sociétés de placement immobilier» en hausse de 3,8%. Les indicateurs de valorisation traduisent, eux aussi, cette évolution. Le Price Earnings Ratio (PER) est passé de 19,1 en juin à 19,7 en juillet, tandis que le ratio Price to Book (PB) est demeuré quasiment stable à 3.
Le rendement du dividende s’est, quant à lui, légèrement amélioré, passant de 2,55% à 2,64%. Dans ce contexte, la capitalisation boursière s’est établie à 1.030,6 milliards de dirhams, soit un recul de 1% par rapport à fin 2025. Malgré la baisse des indices, l’activité du marché s’est intensifiée. Le volume mensuel des transactions a atteint 8,3 milliards de dirhams, contre 6 milliards un mois auparavant, principalement sur le marché central.
Le ratio de liquidité du compartiment central actions s’est toutefois replié à 9,7%, après 10,4% en juin. Le mois de juillet a également été marqué par l’introduction en Bourse de T2S Group Holding. Réalisée à travers une augmentation de capital et une cession d’actions, l’opération a porté sur l’émission de 1,6 million d’actions nouvelles ainsi que la vente de 3,4 millions d’actions existantes, au prix unitaire de 223 dirhams. Pour ce qui est du marché de la dette souveraine, les émissions de bons du Trésor se sont établies à 8,2 milliards DH en juin, contre 10,4 milliards le mois précédent. Les levées ont concerné à hauteur de 75% des maturités moyennes et de 25% des maturités courtes.
Tenant en compte les remboursements de 11,7 milliards DH, l’encours des bons du Trésor ressort à 803,6 milliards DH, en progression de 2,1% depuis fin décembre 2025. En parallèle, le marché des titres de créances négociables affiche également une dynamique favorable. Les émissions ont totalisé 6,5 milliards DH en juin, contre 5,1 milliards en mai, réparties entre 4,3 milliards de certificats de dépôt, 1,4 milliard de billets de trésorerie et 800 millions de dirhams de bons des sociétés de financement. Compte tenu de remboursements de 3,3 milliards DH, l’encours des titres de créances négociables s’élève à 102,3 milliards DH, marquant ainsi une progression de 6,6% depuis le début de l’année. Le marché obligataire privé reste également bien orienté. Les émissions ont atteint 6,1 milliards DH en juin tandis que l’encours de la dette privée ressort à 222,4 milliards DH, en hausse de 4,8% par rapport à décembre 2025. Par ailleurs, les organismes de placement collectif en valeurs mobilières (OPCVM) continuent d’attirer les investisseurs. Au cours du mois de juillet, les souscriptions ont atteint 202,6 milliards DH, tandis que les rachats se sont élevés à 197,1 milliards, générant une collecte nette positive de 5,6 milliards DH. En matière de performance, les fonds monétaires (+1,5%) et les fonds obligataires à court terme (+1,7%) demeurent les seuls compartiments affichant des rendements positifs depuis le début de l’année.
À l’inverse, les fonds actions ont reculé de 3,7%, les fonds diversifiés de 2% et les OPCVM obligataires moyen et long terme de 0,4%. Grâce à cette collecte positive, l’actif net des OPCVM atteint désormais 826,7 milliards DH, en progression de 5,3% depuis le début de l’année. Sur le plan monétaire, Bank Al -Maghrib observe une légère atténuation des besoins de liquidité des banques en juillet. Le déficit moyen hebdomadaire est revenu à 125,7 milliards DH contre 127,3 milliards DH le mois précédent. Dans ce contexte, la Banque centrale a réduit le volume global de ses injections de liquidité à 144,1 milliards DH. Ces interventions comprennent 48,9 milliards DH sous forme d’avances à sept jours, 48,9 milliards au titre des opérations de pension livrée à un et trois mois, ainsi que 46,2 milliards destinés au refinancement via les prêts garantis à long terme. Sur le marché interbancaire, le volume quotidien moyen des échanges s’est établi à 3,3 milliards DH, tandis que le taux moyen pondéré est resté aligné sur le taux directeur, à 2,25%. Du côté du marché des bons du Trésor, les taux sont demeurés pratiquement inchangés sur le marché primaire. Sur le marché secondaire, ils ont enregistré de légers replis sur les maturités courtes et moyennes, alors qu’ils sont restés quasiment stables sur les échéances supérieures à cinq ans.
Quant aux taux créditeurs servis sur les dépôts bancaires, ils se sont redressés. Les dépôts à six mois ont vu leur rémunération progresser de 35 points de base, à 2,51%, tandis que ceux à un an ont gagné 17 points de base pour atteindre 2,77% à fin juin. À l’inverse, les résultats de l’enquête trimestrielle de Bank Al-Maghrib montrent une hausse de 15 points de base du taux débiteur moyen appliqué aux crédits accordés au secteur non financier, qui ressort désormais à 4,81%. Pour les entreprises non financières, le taux moyen atteint 4,71%, sous l’effet notamment d’une hausse des crédits à l’équipement (4,65%) et des facilités de trésorerie (4,62%). Seuls les crédits destinés à la promotion immobilière enregistrent un léger repli, à 5,35%. Par catégorie d’entreprises, les conditions de financement demeurent relativement stables. Les taux ressortent à 4,56% pour les grandes entreprises et 5,20% pour les TPME. Les entrepreneurs individuels bénéficient, pour leur part, d’une légère baisse de leurs taux à 5,46%. Les ménages profitent également d’un léger assouplissement des conditions de crédit. Le taux moyen appliqué aux particuliers recule de 15 points de base, à 5,59%, porté notamment par une baisse des crédits à l’habitat à 4,53%, des crédits à la consommation à 6,81% ainsi que des comptes débiteurs et crédits de trésorerie à 5,51%.
Le dirham résiste face aux mouvements internationaux
Marché des changes : Sur le marché des changes, le dirham s’est déprécié de 0,7% face au dollar américain, tout en s’appréciant légèrement de 0,1% par rapport à l’euro. Une évolution qui tient compte de la dépréciation de 0,8% de l’euro vis-à-vis du dollar entre juin et juillet 2026. Se référant à Bank Al-Maghrib, l’activité sur le marché domestique des changes demeure soutenue. En juin, les échanges de devises contre dirham sur le marché interbancaire ont progressé de 13,4% sur un an pour atteindre 32,7 milliards DH.
Les opérations réalisées entre les banques et leur clientèle témoignent également d’une intensification des flux. Les achats au comptant ont atteint 46,8 milliards DH, contre 35,3 milliards une année auparavant, tandis que les achats à terme se sont élevés à 16,8 milliards DH. Les ventes au comptant se sont établies à 36,5 milliards DH, alors que les ventes à terme ont légèrement diminué à 3 milliards, contre 3,7 milliards en juin 2025.
